维维股份（600300）(600300.SH)近日披露的2025年年报显示，公司业绩出现双降：全年实现营业收入33.49亿元，同比下降8.42%；归母净利润为3.35亿元，同比减少18.63%。这是公司营收连续第六年走低。
证券之星注意到，公司此前利润高增的推手主要来自资产处置收益以及原材料价格下降带来的成本红利，然而短期盈利的改善无法代替核心业务扩张带来的内生增长。公司核心固体冲调饮料已连续两年销量负增长，且降幅在2025年进一步扩大。增利不增收的故事难以为继，营收净利双降的“压力测试”已然到来。
01.核心产品销量连续两年下滑
对于2025年的业绩下滑，维维股份在年报中称，受部分业务有序收缩调整影响，一定程度上导致营收数据出现小幅调整。叠加2024年度利润基数包含部分资产处置收益，致使归母净利润出现阶段性小幅调整。这也从侧面说明，2023年和2024年公司之所以能实现利润的高双位数增长，在一定程度上正是得益于这些非经常性因素的短期加持。
具体来看，2023年，济南维维乳业部分房产被政府征收，贡献资产处置收益约7800万元，相当于当年归母净利润(2.09亿元)的37%；2024年，济南维维乳业拆迁事项继续贡献处置收益，金额高达约1.17亿元。
与此同时，成本端的压缩与原材料价格下行也为利润增长提供了有力支撑。2023年，通过主动压降债务规模，公司财务费用骤降至933万元，同比降幅达82.66%，仅此一项便贡献了约4000万元的利润增量。2024年，原材料价格回落缓解了成本压力，叠加公司优化供应商结构、精简产品线、提升高附加值产品占比，推动毛利率从22.20%跃升至27.01%。
如果说公司2025年利润下滑受一次性收益退潮等因素影响，那么连续六年的营收下滑，则暴露出维维股份更深层的结构性问题。
年报显示，以“维维”品牌为代表的核心产品固体冲调饮料(豆奶粉、豆浆粉等)的销量同比下滑5.62%，跌幅较上年同期的4.55%进一步扩大，产品销量的下滑也导致该产品营收同比下滑5.55%至18.03亿元；以“天山雪”品牌为代表的动植物蛋白饮料同样收入承压，报告期内实现营收3.4亿元，同比下降12.04%。
粮油初加工和粮油仓储贸易板块虽合计贡献了约10.57亿元的收入，但两者营收分别同比下滑7.41%和11.68%，毛利率也仅为-0.22%和3.79%，盈利能力十分薄弱，对整体利润的贡献微乎其微。相比之下，茶类产品成为业绩亮点，营收同比增长15.32%至5099.14万元，但体量过小，难以对总营收形成实质性支撑。
02.合规旧疾复发，渠道转型尚未完成
面对持续下滑的营收规模，维维股份也在多维调整。
证券之星了解到，维维股份长期依赖传统商超和经销商网络，在电商、社区团购、便利店等新零售渠道布局相对滞后。
过去一年，公司在渠道端大力发展线上业务，直营渠道营业收入同比激增121.16%至2.07亿元，毛利率高达51.27%，远高于传统经销商渠道的26.42%。这一调整显示出公司向高毛利、直达消费者的线上模式倾斜的意图。
然而，渠道转型中的“新旧动能转换”仍远未实现。年报显示，公司收入结构依然高度依赖传统经销模式：报告期内，经销商渠道贡献收入30.55亿元，占营业总收入的91%左右；而直营渠道占比仅约6%。更值得关注的是，经销商渠道收入同比下降12.08%，呈现明显萎缩；尽管直营渠道增速可观，但其规模尚小，短期内远不足以弥补经销商渠道下滑带来的巨大缺口。
在产品端，公司同样加大了创新力度。2025年研发投入同比增长27.65%，聚焦低糖、高纤豆奶粉及功能性植物蛋白饮料等方向，并全资设立江苏维维食品生物科技有限公司，在上海设立运营中心，锚定中老年、年轻女性及Z世代三大消费群体，试图以技术驱动产品升级。
但现实数据短期并不乐观，核心固体冲调饮料销量继续下滑，新品尚未形成足以扭转颓势的销售规模。而承载期望的生物科技子公司，2025年净利润为亏损3476.78万元，成立首年即陷入亏损，技术成果转化为市场销量尚需时日。
经营之外，合规层面的旧疾同样不容忽视。今年4月3日，因2022年至2024年部分粮油贸易业务收入确认方法不当(误用总额法替代净额法)，导致连续三年定期报告中营收与成本披露不准确，维维股份收到江苏证监局与上交所下发的两份监管文件，公司部分高管因未能勤勉尽责，亦被出具了《警示函》，并记入证券期货市场诚信档案。
从“豆奶大王”到营收六连降，维维股份正经历一场深刻的转型阵痛。渠道重构、产品创新、技术布局的方向固然正确，但每一项都需要时间与持续投入才能见效。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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